3.3 为长期持有和税务优惠目的构建和维护一个共同基金组合
机会投资 作者：杰拉尔德·阿佩尔 2007-08-03 10:51
更大收益，更小痛苦！本节主要讲述有利的税收策略和怎样实现高于平均的回报率。
TPS策略：选择有资格成为“千里挑一俱乐部”成员的共同基金
至2005年中期，我们长线资料库中的大约19 000种基金中，只有20种符合下面所列出的、可以成为千里挑一俱乐部成员的调整风险表现标准。
三时间段选择（Triple-Period Selection，TPS）是一种简单的筛选策略，用来区分长期历史业绩一直好于标准普尔500指数，同时风险又低于这个常见的市场基准的共同基金。
这里，你将会了解一种相对简单易行的、选择长线投资共同基金的模式，也是我们管理公司使用职工退休金组合中和客户管理账户中的资本进行投资的简化模式。
绩效标准
1. 共同基金最近3年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
2. 共同基金最近5年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
3. 如果共同基金运行至少10年以上，那么其最近10年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
这第一套标准的概念很明确：我们要寻找在不同时间段中表现能始终一致地超过广泛接受的股市表现基准的共同基金。
在市场上升时期，也就是当大家期望更激进的共同基金表现胜过标准普尔500等指数时，这些规则本身远不会抵消波动性更大的共同基金所具有的优势（由于至少有些对比时间框架可能包括市场衰退时期）。
风险调整后的绩效率—优等夏普比率水平
本小节内容有点复杂，但是你没有必要掌握其中的数学计算过程。
夏普比率［是由威廉•夏普（William Sharp）教授提出的］主要针对的是高风险投资（比如，波动性高的共同基金）和低风险投资（比如，波动性低的共同基金）之间的投资领域，便于让投资者能够确定对这些投资或可以互相比较的具体共同基金的历史收益与历史损失进行比较是否值得。（夏普比率当然也可以应用于其他投资。）
夏普比率通过以下公式计算：
将月回报率乘以12，月回报率标准差乘以12的平方根（3.4641），就可以得到年度夏普比率。
你不必亲自做这些计算。共同基金的夏普比率很容易查到。我给出公式是为了解释夏普比率的原理。
在公式中，可能得到的无风险利率（比如，你可以从90天短期国库券上的得到的无风险利率）被从通过预期投资已经得到的收益中减掉了。
每月的平均回报率是指你的共同基金（或其他投资）在这段时间内实际得到的收益。
平均月回报率与无风险利率的差叫做额外回报（excess return），也就是通过投资风险得到的额外收益。
你的投资回报与风险相比是否值得
这是个关键问题，可以通过把额外回报和投资的风险量关联起来进行回答。这种关联就是月度回报率的标准差（标准差就是高于或低于包含整个月2/3波动率的月平均变化的偏差幅度。）
比如，5%的标准差表示一个月有2/3的时间月变化幅度高于或低于平均月变化的5%。标准差是对月表现的一种测评，包括最好和最差的月份。90天短期国库券的表现标准差最小；在这种国库券较短的寿命期中，每月的利率都是相同的，并且价格变化很小。共同基金每月的结果偏差可以在收益8%到损失8%的范围中，它比短期国库券具有更大的获利潜力，当然也有更大的亏损可能性。回报率标准差越大，投资结果或好或坏的变化就越大，投资风险也就越大。
告诫
这项概念有个缺陷：变化的范围可能一直在平均之上，也可能一直在平均之下。用在夏普比率中的标准差概念，假定的是离开中间线（没有变化）的偏移量相同。尽管有这个潜在的缺陷，夏普比率还是作为一种有用的风险反映和测评指标被广泛接受。
了解与风险级别相比较的额外回报
比如说，一种共同基金，与短期国库券相比每年额外回报为5%，但每年回报的标准差是10%；与年度额外回报只有3%但回报的标准差也只有2%的共同基金相比，这种基金就是一种风险调整表现比较差的投资。后一种基金获得的额外回报只有前一种的60%，但是风险很小。
夏普比率可以作为一种快速的方法用于对比以上两种投资的风险/回报质量。这是一种有用的工具，但并不完美。夏普比率要依靠历史资料进行计算，暗含的假设就是未来的表现将反映过去的表现。当然事实不会总是这样。夏普比率数可能会很快变化（比如，作为短期利率结构快速变化的结果，这种变化也会影响短期国库券的收益率）。并且还是那个问题，对平均月变化的最大偏移是否真正能在收益和损失之间得到平衡。
关于夏普比率更多的信息
如果你在Google或者MSN上搜索“夏普比率”，将能找到无数与此相关的文章和评论。
在网站www.Morningstar.com、www.Yahoo.com（财经频道）和www.MSN.com的财经区，你可以找到单个共同基金的夏普比率。查看与投资风险相关的板块。前面提到的斯蒂尔资料库存有长达10年的夏普比率；其他的资源中没有保存这么久的资料，但是5年的比率也能达到目的。
成为千里挑一共同基金所需的夏普比率水平
一种共同基金要成为千里挑一俱乐部成员，除了前面引用的标准以外，还必须符合以下夏普比率标准：
•该共同基金在最近3年的夏普比率必须至少是0.75。
•该共同基金在最近5年的夏普比率必须至少是0.75。
•该共同基金在最近10年的夏普比率必须至少是0.75。
作为另外一个选择标准，该基金的夏普比率在以上所列的每个阶段都必须高于标准普尔500指数夏普比率0.30。比如说，如果在过去3年中标准普尔500指数的夏普比率是0.30，那么同一时期的共同基金夏普比率必须至少是0.60（0.60－0.30=0.30）。
这一选择性参数比较容易实现，并且有很多这种共同基金可以供你选择（参见表3-1）。
千里挑一俱乐部成员选择
2000~2002年的熊市影响了大多数股票市场板块，在这段市场衰退期，标准普尔500指数损失将近45%，纳斯达克综合指数的市值降低了77%。所以，几乎没有哪个市场板块既能保持有利的夏普比率，也能在表现上胜过标准普尔500指数。
房地产板块和低市值价值股公司是那时强烈抵抗熊市趋势的市场板块中的两个，这反映在它们从那时至2005年中相对长期的优势上，2005年以后这两个板块就没有那么突出了。低市值价值股票具有良好的长期历史表现，和房地产一起在多数的市场时期多年来都实力强劲。在利好的市场环境中，另外的投资板块也可能被选入这个精选的买入和长期持有小组中。
符合以上两种选择标准的20种共同基金，在我们研究的3年、5年和10年期阶段都创造了利润，即使在标准普尔500指数下降2.37%的5年期也是这样。
这20种共同基金的3年期的平均夏普比率是1.24，5年期是1.23，10年期是0.87，都是较高和突出的比率数字。
表3-1 20种竞争基金（2005年7月26日）
年平均收益率 夏普比率
基 金 目 标 3年期 5年期 10年期 3年期 5年期 10年期
AIM Real Estate/c 房地产 22.75 20.72 14.37 1.46 1.37 0.77
Alpine US Real Estate 房地产 34.35 34.06 21.36 1.47 1.41 0.82
Amer Century Equity Income 全市值 10.56 12.56 13.55 0.87 0.99 0.89
Ariel Fund 低市值价值 13.07 15.11 15.57 0.94 1.02 0.82
CGM Realty Fund 房地产 32.62 27.81 20.54 1.29 1.23 0.94
Cohen& Steers Realty Fund 房地产 23.01 20.78 15.81 1.32 1.23 0.84
Columbia Real Estate Equity 房地产 19.37 17.55 15.59 1.28 1.13 0.92
DFA Real Estate Sec. 房地产 20.81 20.46 15.22 1.23 1.27 0.86
Fidelity Real Estate Inv. 房地产 20.98 20.15 15.51 1.28 1.28 0.87
First American Real Estate 房地产 21.94 21.16 15.52 1.33 1.36 0.91
Heitman REIT/PBHG 房地产 20.85 19.66 15.70 1.21 1.19 0.88
Loomis Sayles Bond/lst 全球收益多板 16.49 11.41 10.30 2.01 1.25 0.88
Loomis Sayles Fixed Income 全球收益多板 16.73 11.92 10.28 1.93 1.26 0.89
Loomis Sayles InvGrFXInc. 全球收益多板 13.37 12.17 10.14 1.52 1.41 0.95
M Stanley Inst: US RE/A 房地产 22.79 20.44 17.56 1.38 1.28 1.03
MainStay Balanced 平衡资产分配 10.87 10.69 10.31 1.10 1.04 0.77
Mairs & Power Growth 全市值 11.52 11.16 15.47 0.89 0.75 0.87
Royce Total Return 低市值价值 13.09 15.15 14.38 0.97 1.00 0.93
Russell Real Estate Sec/S 房地产 21.90 20.20 15.50 1.31 1.24 0.86
T. Rowe Price Cap. Apprec. 平衡资产分配 12.62 13.64 12.68 1.22 1.24 1.06
基金平均21.85 20.91 16.25 1.24 1.23 0.87
标准普尔500总收益8.28 -2.37 9.94 0.49 -0.30 0.39
TPS策略：选择有资格成为“千里挑一俱乐部”成员的共同基金
至2005年中期，我们长线资料库中的大约19 000种基金中，只有20种符合下面所列出的、可以成为千里挑一俱乐部成员的调整风险表现标准。
三时间段选择（Triple-Period Selection，TPS）是一种简单的筛选策略，用来区分长期历史业绩一直好于标准普尔500指数，同时风险又低于这个常见的市场基准的共同基金。
这里，你将会了解一种相对简单易行的、选择长线投资共同基金的模式，也是我们管理公司使用职工退休金组合中和客户管理账户中的资本进行投资的简化模式。
绩效标准
1. 共同基金最近3年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
2. 共同基金最近5年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
3. 如果共同基金运行至少10年以上，那么其最近10年的平均表现，包括股息，必须超过标准普尔500指数的平均表现。
这第一套标准的概念很明确：我们要寻找在不同时间段中表现能始终一致地超过广泛接受的股市表现基准的共同基金。
在市场上升时期，也就是当大家期望更激进的共同基金表现胜过标准普尔500等指数时，这些规则本身远不会抵消波动性更大的共同基金所具有的优势（由于至少有些对比时间框架可能包括市场衰退时期）。
风险调整后的绩效率—优等夏普比率水平
本小节内容有点复杂，但是你没有必要掌握其中的数学计算过程。
夏普比率［是由威廉•夏普（William Sharp）教授提出的］主要针对的是高风险投资（比如，波动性高的共同基金）和低风险投资（比如，波动性低的共同基金）之间的投资领域，便于让投资者能够确定对这些投资或可以互相比较的具体共同基金的历史收益与历史损失进行比较是否值得。（夏普比率当然也可以应用于其他投资。）
夏普比率通过以下公式计算：
将月回报率乘以12，月回报率标准差乘以12的平方根（3.4641），就可以得到年度夏普比率。
你不必亲自做这些计算。共同基金的夏普比率很容易查到。我给出公式是为了解释夏普比率的原理。
在公式中，可能得到的无风险利率（比如，你可以从90天短期国库券上的得到的无风险利率）被从通过预期投资已经得到的收益中减掉了。
每月的平均回报率是指你的共同基金（或其他投资）在这段时间内实际得到的收益。
平均月回报率与无风险利率的差叫做额外回报（excess return），也就是通过投资风险得到的额外收益。
你的投资回报与风险相比是否值得
这是个关键问题，可以通过把额外回报和投资的风险量关联起来进行回答。这种关联就是月度回报率的标准差（标准差就是高于或低于包含整个月2/3波动率的月平均变化的偏差幅度。）
比如，5%的标准差表示一个月有2/3的时间月变化幅度高于或低于平均月变化的5%。标准差是对月表现的一种测评，包括最好和最差的月份。90天短期国库券的表现标准差最小；在这种国库券较短的寿命期中，每月的利率都是相同的，并且价格变化很小。共同基金每月的结果偏差可以在收益8%到损失8%的范围中，它比短期国库券具有更大的获利潜力，当然也有更大的亏损可能性。回报率标准差越大，投资结果或好或坏的变化就越大，投资风险也就越大。
告诫
这项概念有个缺陷：变化的范围可能一直在平均之上，也可能一直在平均之下。用在夏普比率中的标准差概念，假定的是离开中间线（没有变化）的偏移量相同。尽管有这个潜在的缺陷，夏普比率还是作为一种有用的风险反映和测评指标被广泛接受。
了解与风险级别相比较的额外回报
比如说，一种共同基金，与短期国库券相比每年额外回报为5%，但每年回报的标准差是10%；与年度额外回报只有3%但回报的标准差也只有2%的共同基金相比，这种基金就是一种风险调整表现比较差的投资。后一种基金获得的额外回报只有前一种的60%，但是风险很小。
夏普比率可以作为一种快速的方法用于对比以上两种投资的风险/回报质量。这是一种有用的工具，但并不完美。夏普比率要依靠历史资料进行计算，暗含的假设就是未来的表现将反映过去的表现。当然事实不会总是这样。夏普比率数可能会很快变化（比如，作为短期利率结构快速变化的结果，这种变化也会影响短期国库券的收益率）。并且还是那个问题，对平均月变化的最大偏移是否真正能在收益和损失之间得到平衡。
关于夏普比率更多的信息
如果你在Google或者MSN上搜索“夏普比率”，将能找到无数与此相关的文章和评论。
在网站www.Morningstar.com、www.Yahoo.com（财经频道）和www.MSN.com的财经区，你可以找到单个共同基金的夏普比率。查看与投资风险相关的板块。前面提到的斯蒂尔资料库存有长达10年的夏普比率；其他的资源中没有保存这么久的资料，但是5年的比率也能达到目的。
成为千里挑一共同基金所需的夏普比率水平
一种共同基金要成为千里挑一俱乐部成员，除了前面引用的标准以外，还必须符合以下夏普比率标准：
•该共同基金在最近3年的夏普比率必须至少是0.75。
•该共同基金在最近5年的夏普比率必须至少是0.75。
•该共同基金在最近10年的夏普比率必须至少是0.75。
作为另外一个选择标准，该基金的夏普比率在以上所列的每个阶段都必须高于标准普尔500指数夏普比率0.30。比如说，如果在过去3年中标准普尔500指数的夏普比率是0.30，那么同一时期的共同基金夏普比率必须至少是0.60（0.60－0.30=0.30）。
这一选择性参数比较容易实现，并且有很多这种共同基金可以供你选择（参见表3-1）。
千里挑一俱乐部成员选择
2000~2002年的熊市影响了大多数股票市场板块，在这段市场衰退期，标准普尔500指数损失将近45%，纳斯达克综合指数的市值降低了77%。所以，几乎没有哪个市场板块既能保持有利的夏普比率，也能在表现上胜过标准普尔500指数。
房地产板块和低市值价值股公司是那时强烈抵抗熊市趋势的市场板块中的两个，这反映在它们从那时至2005年中相对长期的优势上，2005年以后这两个板块就没有那么突出了。低市值价值股票具有良好的长期历史表现，和房地产一起在多数的市场时期多年来都实力强劲。在利好的市场环境中，另外的投资板块也可能被选入这个精选的买入和长期持有小组中。
符合以上两种选择标准的20种共同基金，在我们研究的3年、5年和10年期阶段都创造了利润，即使在标准普尔500指数下降2.37%的5年期也是这样。
这20种共同基金的3年期的平均夏普比率是1.24，5年期是1.23，10年期是0.87，都是较高和突出的比率数字。
表3-1 20种竞争基金（2005年7月26日）
年平均收益率 夏普比率
基 金 目 标 3年期 5年期 10年期 3年期 5年期 10年期
AIM Real Estate/c 房地产 22.75 20.72 14.37 1.46 1.37 0.77
Alpine US Real Estate 房地产 34.35 34.06 21.36 1.47 1.41 0.82
Amer Century Equity Income 全市值 10.56 12.56 13.55 0.87 0.99 0.89
Ariel Fund 低市值价值 13.07 15.11 15.57 0.94 1.02 0.82
CGM Realty Fund 房地产 32.62 27.81 20.54 1.29 1.23 0.94
Cohen& Steers Realty Fund 房地产 23.01 20.78 15.81 1.32 1.23 0.84
Columbia Real Estate Equity 房地产 19.37 17.55 15.59 1.28 1.13 0.92
DFA Real Estate Sec. 房地产 20.81 20.46 15.22 1.23 1.27 0.86
Fidelity Real Estate Inv. 房地产 20.98 20.15 15.51 1.28 1.28 0.87
First American Real Estate 房地产 21.94 21.16 15.52 1.33 1.36 0.91
Heitman REIT/PBHG 房地产 20.85 19.66 15.70 1.21 1.19 0.88
Loomis Sayles Bond/lst 全球收益多板 16.49 11.41 10.30 2.01 1.25 0.88
Loomis Sayles Fixed Income 全球收益多板 16.73 11.92 10.28 1.93 1.26 0.89
Loomis Sayles InvGrFXInc. 全球收益多板 13.37 12.17 10.14 1.52 1.41 0.95
M Stanley Inst: US RE/A 房地产 22.79 20.44 17.56 1.38 1.28 1.03
MainStay Balanced 平衡资产分配 10.87 10.69 10.31 1.10 1.04 0.77
Mairs & Power Growth 全市值 11.52 11.16 15.47 0.89 0.75 0.87
Royce Total Return 低市值价值 13.09 15.15 14.38 0.97 1.00 0.93
Russell Real Estate Sec/S 房地产 21.90 20.20 15.50 1.31 1.24 0.86
T. Rowe Price Cap. Apprec. 平衡资产分配 12.62 13.64 12.68 1.22 1.24 1.06
基金平均21.85 20.91 16.25 1.24 1.23 0.87
标准普尔500总收益8.28 -2.37 9.94 0.49 -0.30 0.39
看过此书的网友也看过了
相关阅读
|
>>热点新闻
|
