三、股指期货的非正常投机

　　在股指期货投机中，非正常投机是应该特别引起监管部门的重视和防范的。非正常投机集中表现在两个方面：一是过度投机；二是大户垄断与操纵。

　　(一)过度投机

　　过度投机是指投机交易在期货市场上占主导地位，期货市场的价格涨落主要受投机交易的影响，并致使套期保值交易无法正常进行。

　　我们知道，期货市场设立的初衷，主要是为了满足套期保值者规避和转移风险的需要。因此，套期保值才是期货市场最重要的经济功能。然而，随着期货市场交易量的增加，其丰厚的利润也就成了越来越多投机者所追逐的目标。在目前世界成熟的股指期货市场上，由于投资股指期货合约的交易成本要比投资其基础资产——股票低许多，投机者的交易份额在股指期货交易中占绝大多数。

　　比如，2000年香港恒生指数期货合约买卖中，74％的交易属于单纯的投机性交易，17．5％的交易是套期保值交易，余下的8．5％属于套利交易。毫无疑问，投机占主导地位的期货市场会影响期货市场正常功能的发挥，严重时会引发较大的金融危机。投机过度，除了投机者交易行为原因外，更多的是由于期货市场运行不规范或现货市场发育不完善所致。例如，期货市场与现货市场严重脱离，两市信息无法沟通，价格没有趋同性，两市交易不规范等，都会造成期货交易与现货交易无法匹配，使得期货市场无法有效地吸引现货交易者参与套期保值。如果期货市场中的套期保值者所占比例过小，投机活动就会控制市场，套期保值者将被迫退出，市场就演变为完全的投机场所，供求关系将被人为扭曲，期货市场的价格将严重偏离现货市场，继而加剧市场波动，造成市场混乱。

　　(二)大户垄断与操纵

　　大户垄断与操纵行为是指参与市场交易的机构或大户投资者为牟取暴利，违反交易规则，单独或合谋使用不正当手段，扭曲期货市场价格，扰乱市场秩序的行为。垄断与操纵市场者主要是利用其在资金、商品、信息等方面的优势，违规大量建仓，通过影响期货市场价格及制造市场假象从而操纵市场价格，牟取暴利。大户垄断与操纵市场主要通过两条途径：一是在期货市场上大量持有投机交易头寸，以此来影响整个市场的价格水平；二是在现货市场上垄断商品的供给，使市面上的商品供不应求，使现货市场价格上升，继而影响期货市场的价格变动。其具体形式主要有以下几种。

　　1．逼仓(Market Corner)

　　逼仓是指一家期货交易大户或几家大户联手，通过控制期货交易头寸或垄断现货的供给、超量持仓、交割等迫使对方违约或以不利价格平仓，从而操纵期货市场的交易行为。逼仓的直接后果是使期货市场的价格严重偏离现货市场的供求价格。逼仓既可以通过做多头，也可以通过做空头来实现，其具体操作手法主要有“多逼空”和“空逼多”两种。“多逼空”常常发生在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可提供交割的现货不足时，在期货市场上大量购买近期月份的期货合约，建立足够的多头持仓以拉高期货价格；与此同时，在现货市场上收购和囤积大量现货，使现货市场价格同时升高，形成“期、现”两市价格同时攀高的局面。这样，当合约临近交割时，迫使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局，要么以高价买入现货进行交割，或因无法用现货交割而受违约罚款，操纵者从中牟取暴利。“空逼多”是指操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量出售某种期货合约，并使空头持仓大大超过多方所能承接实物的能力，从而使期货市场价格急剧下跌，最后迫使多头不得不放弃多头头寸，以低价位卖出已持有的合约认赔出局，或无法足量接货而受违约罚款，从而使操纵市场者从中牟利。

　　2．轧空头(Market Squeeze)

　　轧空头是指当期货市场上可交割的期货品种发生短缺时，市场操纵者利用该时机大量购入期货合约，持仓囤积不售，致使期货价格急剧上涨，最后迫使空头者接受多头者所出高价进行平仓，而操纵者从中盈利的行为。

　　3．分仓(Market Branch)

　　市场操纵者为了超量持仓，以控制市场，影响价格，借用其他会员席位或其他客户名义在交易所从事期货贸易，以规避交易所持仓限量的规定，从中牟利的行为。