三、股指期货对股指权重股的影响

　　从股指期货的发展历史看，股指期货市场对股票市场的发展起到了很大的推动作用。但是，股指期货对个股的推动作用却是不一的。实证研究表明，股指期货推出后，股指成分股较非成分股有更高的流动性和报酬率，而这其中权重股的流动性增加尤为明显。这是因为，对于机构投资者而言，投资选股策略着重于基本面及市场整体态势，常会依个股的权重来决定，而股指的成分股理所当然成为首选。因此，股指期货市场建立后，使投资策略工具更加多元化的同时，其选择股指成分股与非成分股之间的差异性也会增大。

　　历史表明，各国在推出股指期货前，股指的权重股往往成为机构投资者抢夺筹码的对象。这种情况在国内市场中可能会更为明显。

　　首先是因为成分股，特别是权重股的稀缺和优质性；其次是沪深300指数还是具有权重集中的特点。如在行业集中度上，金融服务业和机械制造类行业在沪深300指数中还是占了一定的比例。而在个股的权重分布上，权重占比最大的30家股票在沪深300指数中也占到了36％的比重。这些权重行业和权重股显然在沪深300指数中占有非常重要的战略地位。这些股票很可能被主要机构抢先建仓，起到先发制人的作用。在股票指数的运行过程中，利用权重股对股票指数及股票指数期货价格进行调控和操纵在境外的股指期货市场中也不乏案例。

　　四、股指期货与股票市场价格走势之间的关系

　　从理论上讲，股票现货与股指期货虽然在不同的市场交易，但是具有等价资产报酬的时间关系，股票市场与股指期货市场价格应同时、同向变动对信息作出反应，任一市场的价格变动都不应领先或滞后于另一个市场。但从20世纪80年代以来，许多实证研究却发现两个市场间的价格变化存在着领先或滞后的关系。

　　为了便于读者深入了解相关问题，我们将国内外近年来的研究成果整理汇总如下。

　　表8.3关于“股指期货领先于或稍领先于现货”研究成果

　　作者研究期间研究对象研究方法实证结果

　　Kawaller和Koch

　　1984年6月～1985年12月S&P500指数期货与现货每个交易日每分钟报价协整股指期货与现货在同时间相互影响；每日股指期货领先现货时间大约20～45分钟，现货领先股指期货时间不到1分钟。

　　Stoll和Whaley

　　1984年7月～1987年3月S&P500、MMI股指期货与现货为5分钟资料双向回归模型股指期货报酬率领先现货报酬率约5分钟；现货对股指期货预测能力非常薄弱；股指期货存在价格发现功能。

　　Chan

　　1984年8月～1985年6月

　　1987年1月～9月S&P500、MMI股价指数及其20成分股5分钟资料Granger因果关系股价指数的成分股无法完全解释股指期货与现货领先与滞后的关系；当许多股票价格上涨或下跌时，股指期货市场领先现货市场程度提高。

　　Martikainen和Puttonen

　　1988年5月～1990年3月芬兰

　　FOX／FTAWI股指期货与现货5分钟资料Granger因果关系股指期货领先现货反应；将股指期货报酬率分为正、负报酬率后发现，股指期货领先现货的关系更加明显；现货市场不完全性与现货市场放空机制，造成价格反应在现货市场产生延迟现象。

　　Abhyznkar

　　1986年4月～1986年10月

　　1986年10月～1987年9月

　　1988年1月～1990年3月FTSE100股指期货与现货每小时资料线性及非线性因果关系股指期货与现货间没有显著的领先与滞后关系；股指期货报酬率领先现货报酬率；普通消息发布期间股指期货报酬率领先现货报酬率；好消息与坏消息发布期间没有明显领先与滞后关系。