1.3 成长风险
下一只大牛股 作者：迈克尔·莫（Michael Moe） 2007-08-28 02:35
俗话告诉我们：寻常的失败可能比不寻常的成功更能博取名声。
—约翰R26;梅纳德R26;凯恩斯
涉及巨额资金的一个重要现实是风险和回报的关系，即潜在的风险越大，可能的回报也就越大。这一道理适用于差不多任何领域，不论是体育、教育、择业、赌博，还是投资，它包含了风险和可能的回报之间多种可能的组合方式。在承认这一现实前，重要的是要知道都会有什么风险。
风险-回报关系中的一种极端情况就是，为了获得对可能成功的结果的更大信心而支付一定的保险费。高通，一只成长型的蓝筹股，它的市盈率倍数几乎比市场总体市盈率倍数高出50%，但是因为它可能拥有超凡的收益增长，这么高的市盈率倍数也是可理解的。另一种极端情况是，花很少的钱却使可能的收益最大化，大有大赚一笔的希望。有很多这样的例子，投资者以便宜的价格购买了跌落的“天使”，这些天使又发现了用于翻身的新的翅膀，并且扭转了形势。这种做法显然看起来具有很高的风险，不仅会带来可能无法挽回的损失，而且一旦失败，还会给人以愚蠢的印象。
人类天生不愿冒险，为了避免让自己显得愚蠢，很多投资者都缴纳一定的保险费，目的是一旦所选择的策略不成功，还可有很多与自己遭遇相同的人作伴。
不幸的是，历史表明投资者经常会落入到这种“质量圈套”（quality trap）中。每年远远超过半数的投资组合经理表现欠佳，对于他们而言，最常见的质量圈套就是以过去的成功推知将来的成功，从而最终为那些虚构的成功付出昂贵的代价。
不知为何，人们传统上认为，无论以任何价格购买沃尔玛或通用电气的股票，都比以低廉的价格购买一个不太知名的新兴成长型企业的股票更加稳妥。然而，如果我们换个角度来看待投资，我们就会发现这种看法说不通。
我们来看看下面这两家企业。第一家企业是一个有着良好根基的拥有50年历史的大公司，股价为每股40美元，每股收益2美元，未来收益预计以每年8%的速度增长；另一家企业是个新兴的成长型小公司，股价为每股50美元，每股收益为1美元，其收益预计会以每年50%的速度增长。
如果我们通过市盈率倍数来看这两家企业，那么这家大型、成熟的企业以其20倍的收益，相对于那家成长型企业50倍的收益来说，更具有吸引力。
然而，当收益增长速度稳定后，结果却会发生巨大变化。以大公司8%的年收益增长速度，我们用12年多一点的时间可以赚回投资，而以小企业50%的收益增长速度，我们只要7年多一点的时间就可以将投资赚回，到第12年的时候，相对于我们最初买股票所投入的50美元，我们得到的将是387美元的收益（见表1-3和表1-4）。
表1-3收益决定一切：增长的力量（单位：美元）
年均每股收益
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
0211
12.161.51.5
22.332.252.18
32.523.383.06
42.725.064.17
52.947.595.54
63.1711.397.17
73.4317.099.08
83.725.6311.25
9438.4413.67
104.3257.6716.32
114.6686.519.16
125.04129.7522.17
表1-4累计收益(单位：美元)
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
0211
14.162.52.5
26.494.754.68
39.018.137.74
411.7313.1911.91
514.6720.7817.45
（续）
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
617.8532.1724.62
721.2749.2633.7
824.9874.8944.95
928.97113.3358.62
1033.2917174.94
1137.95257.4994.1
1242.99387.24116.27
即使我们假设这家新兴企业的增长速度每年减缓10%，到第10年的时候其收益增长速度“只有”16%，我们也只要9.5年的时间就可以将投资赚回，要比投资大企业的谨慎投资者早2.5年的时间。当然，正如我们在第3章中对表现最好的股票的分析所指出的那样，我们也可以希望通过伴随着收益的增长而出现的股价大幅上扬，来换回对所付出努力的丰厚回报。
因此，无论是对于体育比赛、赌博、投资，还是对于人生，了解历史并没有多大价值，最大的回报来自于预测将来会发生什么。正如沃伦R26;巴菲特所说，“如果历史书是打开财富大门的钥匙，那么《福布斯》400强里就是一大堆的图书管理员。”
我们在寻找具有吸引力的投资机会时，首先要掌握的就是关于风险和回报的理论。在我看来，风险就是遭受无法挽回的损失的可能性，而并非针对短期市场行情的变化；我们在衡量风险大小的时候，应该同时考虑我们认为一个企业将来会具有的价值。
传统智慧认为回报越大，承担的风险也就越大，但基于我的以上分析我却不以为然。在我看来，获得回报的潜力大，而所支付的股价相对较低时，就会获得丰厚的回报。我的目标就是找到价格比我对其的估值低的股票以及具有巨大市场增长潜力的行业里的股票，而不是比当前股价所反映的股票报价低的股票。这种人间天堂似的企业不容易找到，但那却是我的任务（见图1-3）。
注：AAPL苹果电脑APOL阿波罗集团AQNTAquantive公司
CAKE奶酪蛋糕工厂CLRKColor Kinetics公司DELL戴尔
DNA基因工程技术公司EBAYeBayGILD吉利德科学公司
GOLGOL智能航空公司GOOG谷歌HD家得宝建材超市
ILSE飞秒激光INTUIntuit公司ISRGIntuitive Surgical公司
KYPHKyphon公司PFCB华馆PGIC国际游戏革新公司
QCOM高通RNWKRealNetworks公司SBUX星巴克
TFSM24/7 Real Media公司UNH联合健康集团YHOO雅虎
图1-3成长股的P/E/G
—约翰R26;梅纳德R26;凯恩斯
涉及巨额资金的一个重要现实是风险和回报的关系，即潜在的风险越大，可能的回报也就越大。这一道理适用于差不多任何领域，不论是体育、教育、择业、赌博，还是投资，它包含了风险和可能的回报之间多种可能的组合方式。在承认这一现实前，重要的是要知道都会有什么风险。
风险-回报关系中的一种极端情况就是，为了获得对可能成功的结果的更大信心而支付一定的保险费。高通，一只成长型的蓝筹股，它的市盈率倍数几乎比市场总体市盈率倍数高出50%，但是因为它可能拥有超凡的收益增长，这么高的市盈率倍数也是可理解的。另一种极端情况是，花很少的钱却使可能的收益最大化，大有大赚一笔的希望。有很多这样的例子，投资者以便宜的价格购买了跌落的“天使”，这些天使又发现了用于翻身的新的翅膀，并且扭转了形势。这种做法显然看起来具有很高的风险，不仅会带来可能无法挽回的损失，而且一旦失败，还会给人以愚蠢的印象。
人类天生不愿冒险，为了避免让自己显得愚蠢，很多投资者都缴纳一定的保险费，目的是一旦所选择的策略不成功，还可有很多与自己遭遇相同的人作伴。
不幸的是，历史表明投资者经常会落入到这种“质量圈套”（quality trap）中。每年远远超过半数的投资组合经理表现欠佳，对于他们而言，最常见的质量圈套就是以过去的成功推知将来的成功，从而最终为那些虚构的成功付出昂贵的代价。
不知为何，人们传统上认为，无论以任何价格购买沃尔玛或通用电气的股票，都比以低廉的价格购买一个不太知名的新兴成长型企业的股票更加稳妥。然而，如果我们换个角度来看待投资，我们就会发现这种看法说不通。
我们来看看下面这两家企业。第一家企业是一个有着良好根基的拥有50年历史的大公司，股价为每股40美元，每股收益2美元，未来收益预计以每年8%的速度增长；另一家企业是个新兴的成长型小公司，股价为每股50美元，每股收益为1美元，其收益预计会以每年50%的速度增长。
如果我们通过市盈率倍数来看这两家企业，那么这家大型、成熟的企业以其20倍的收益，相对于那家成长型企业50倍的收益来说，更具有吸引力。
然而，当收益增长速度稳定后，结果却会发生巨大变化。以大公司8%的年收益增长速度，我们用12年多一点的时间可以赚回投资，而以小企业50%的收益增长速度，我们只要7年多一点的时间就可以将投资赚回，到第12年的时候，相对于我们最初买股票所投入的50美元，我们得到的将是387美元的收益（见表1-3和表1-4）。
表1-3收益决定一切：增长的力量（单位：美元）
年均每股收益
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
0211
12.161.51.5
22.332.252.18
32.523.383.06
42.725.064.17
52.947.595.54
63.1711.397.17
73.4317.099.08
83.725.6311.25
9438.4413.67
104.3257.6716.32
114.6686.519.16
125.04129.7522.17
表1-4累计收益(单位：美元)
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
0211
14.162.52.5
26.494.754.68
39.018.137.74
411.7313.1911.91
514.6720.7817.45
（续）
年数蓝筹股股价：8%的每成长股股价：50%的每成长股：每股边际收
股收益增长率股收益增长率益增长率递减
617.8532.1724.62
721.2749.2633.7
824.9874.8944.95
928.97113.3358.62
1033.2917174.94
1137.95257.4994.1
1242.99387.24116.27
即使我们假设这家新兴企业的增长速度每年减缓10%，到第10年的时候其收益增长速度“只有”16%，我们也只要9.5年的时间就可以将投资赚回，要比投资大企业的谨慎投资者早2.5年的时间。当然，正如我们在第3章中对表现最好的股票的分析所指出的那样，我们也可以希望通过伴随着收益的增长而出现的股价大幅上扬，来换回对所付出努力的丰厚回报。
因此，无论是对于体育比赛、赌博、投资，还是对于人生，了解历史并没有多大价值，最大的回报来自于预测将来会发生什么。正如沃伦R26;巴菲特所说，“如果历史书是打开财富大门的钥匙，那么《福布斯》400强里就是一大堆的图书管理员。”
我们在寻找具有吸引力的投资机会时，首先要掌握的就是关于风险和回报的理论。在我看来，风险就是遭受无法挽回的损失的可能性，而并非针对短期市场行情的变化；我们在衡量风险大小的时候，应该同时考虑我们认为一个企业将来会具有的价值。
传统智慧认为回报越大，承担的风险也就越大，但基于我的以上分析我却不以为然。在我看来，获得回报的潜力大，而所支付的股价相对较低时，就会获得丰厚的回报。我的目标就是找到价格比我对其的估值低的股票以及具有巨大市场增长潜力的行业里的股票，而不是比当前股价所反映的股票报价低的股票。这种人间天堂似的企业不容易找到，但那却是我的任务（见图1-3）。
注：AAPL苹果电脑APOL阿波罗集团AQNTAquantive公司
CAKE奶酪蛋糕工厂CLRKColor Kinetics公司DELL戴尔
DNA基因工程技术公司EBAYeBayGILD吉利德科学公司
GOLGOL智能航空公司GOOG谷歌HD家得宝建材超市
ILSE飞秒激光INTUIntuit公司ISRGIntuitive Surgical公司
KYPHKyphon公司PFCB华馆PGIC国际游戏革新公司
QCOM高通RNWKRealNetworks公司SBUX星巴克
TFSM24/7 Real Media公司UNH联合健康集团YHOO雅虎
图1-3成长股的P/E/G
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