例如，一个作为合并发起方的上市公司的市盈率可能为25倍，而它收购的私营公司的市盈率却只有12倍，股东们不仅受益于合并导致的协同增效，而且还会获得价值上的套利。公共市场与私营市场的套利又导致了企业收益的增长，收益的增长又可能带来股票价格的上涨。通常，合并时双方采用的计价标准是合并发起方的股票。

　　有意思的是，在合并投资中，合并发起人的价值越高，从理论上讲，其股票对于投资者就越具有吸引力。这就是为什么以价格高的股票为“计价标准”反而能带来更高收益，更具有增长潜力的原因。要想让自己的脑筋转过这个弯很难，但一旦你转过了那道弯，你就会获益匪浅（见图5-20）。

　　图5-20合并发起人

　　资料来源：FactSet, ThinkEquity Partners.

　　尽管合并是个大趋势，而且对于投资者非常具有吸引力，但其中还是存在着很多陷阱。其中最大的危险就是，有些合并仅仅建立在上市公司与私营公司之间套利的基础上，有的合并根本就毫无道理。

　　投资者需要搞明白的第二个问题就是整合问题。合并落实到文字上总是冠冕堂皇，但在现实的操作中会涉及到从文化到系统和沟通等各方面的问题，收购后如果整合不好，就会遭致最惨痛的失败。

　　还有一个需要搞清楚的问题就是大环境对于一个行业的影响。你常常会发现在一个日益成熟的行业里合并双方由于都意识到了自己的弱点而进行合并。就像约会中的男女通常不会将自己的缺点和不安都吐露给对方一样，合并的双方也可能由于某种原因而只是将自己最好的一面展示给对方。

　　如果只看到眼前局部的发展，我们可能就会以为，对传真机行业实行合并是一种非常聪明的举动，但是由于因特网的出现，从发展的角度来看，原先设想的合并根本就毫无吸引力可言；因为该行业很可能干脆就不再搞传真机了。

　　表5-17合并的前提

　　1. 要有一个很好的战略依据4. 会计计算要保守

　　2. 要有一个切实可行的整合计划5. 收益增长要核实

　　3. 眼界要放宽

　　除了常见的行业滚雪球—许多小企业滚成一个大企业，收购还有利于开发新的服务和技术公司，合并发起方将获得额外的行业优势，从而给投资者带来再好不过的机会。

　　eBay以15亿美元买下刚刚起步的PayPal在线支付系统，所有人都认为eBay简直疯了，结果却证明eBay这一步走得非常漂亮。它为eBay建造了一道竞争“护城河”，一道看来几乎就无法逾越的护城河。最近，eBay又以26亿美元收购了网络电话运营商Skype，反对声又再次响成一片。结果是好是坏，我们静观以待。

　　无独有偶，因特网上的领跑者谷歌和雅虎也在积极收购其他企业和技术，以提高自己的竞争优势。

　　在生物技术领域，现在存在着上百种公开上市的产品。为了利用销售网络和降低营销成本，合并也是一种趋势。对于只有一种主打产品的企业而言，如果他们能和比自己大又有稳定的顾客基础和营销市场的企业联合，他们将能够更好地推销自己的产品。

　　表5-18将会有合并出现的市场

　　医疗设备保险金融服务

　　软件教育软件因特网

　　生物技术资产管理

　　咨询石油服务

　　星探

　　邓肯R26;拜特（Duncan Byatt）

　　伦敦Eagle&Donion创始人之一，公司总裁

　　1984年，邓肯R26;拜特大学毕业后在位于苏格兰爱丁堡的Ivory & Sime公共有限公司做实习生，在那里，他对美国和欧洲的投资业有了一定的了解，从此开始了他的投资生涯。后来他去伦敦做起了企业金融分析师，为一家大的日本保险公司做资金管理，往返于日本和太平洋沿岸国家。1991～1998年，他在英国的加特摩（Gartmore）投资管理公司主管美国新兴成长基金—这是伦敦此类基金中最大的，也是最成功的的基金之一，被Fund Research评为AAA级。我询问了邓肯他在投资时看重企业的哪些方面。

　　一般情况下，要了解一个企业，我们会坐下来和企业的管理者们聊上很长时间。我们还经常会到公司实地看看，去见见真正负责企业运营的那些人。届时，你马上就会有种感觉：那里是不是一片繁忙热闹的景象？员工们是不是看起来真的喜欢自己的工作？还是那里有点过于沉闷？员工们一个个看起来闷闷不乐，就好像恨不得离开那里？你很快就会感觉到该企业运行得成功与否。

　　我们所投资的企业一般分为两类：一类是合并型，一类是创新型。我们要找的比较理想的企业是那种我们称之为20-20-20的企业，即该企业有20%的收入增长率、20%的利润增长率和一段时间之后获得20%的股权回报率的能力。收入增长率在20%以内的合并型企业通常从事的是比较成熟的行业—通常是一个比较松散的行业，业务比较成熟，规模也较大；其内部增长率为7%～8%，但通过收购他们将可能使这一增长率翻一番。这将是他们成长的主要途径。