一架增值机器

我们像一只知道抓住机会的刺猬。假如你每年创造３％的流动资金，再以流动资金的收益购买每年盈利１３％的企业，那么我们就断定那是一个绝好的状况。
１９６５年，沃伦·巴菲特正式接管伯克希尔·哈撒韦时，公司只经营一项业务——纺织品生产，年收入在６亿美元左右。
如今，公司的生意名目繁多，从经营保险到制鞋，从生产飞行模拟设施到生产吸尘器，等等，其中包括投资在股市上挂牌的公司。以它的６００亿美元帐面价值来衡量，伯克希尔·哈撒韦是美国继埃克森美孚之后的第二大公司；以它的１０９０亿美元市场资本总额来衡量，伯克希尔·哈撒韦在美国排名第１９，在世界上排名第２６。如今，公司年收入达到３００亿美元，雇员约为１１．２万人。
这是一个真正庞大的企业。假如巴菲特保持他在伯克希尔·哈撒韦定下的节奏，他的公司会在今后３４年之内把整个美国经济都吞并了。这是一个有趣的想法——相当重要的原因是，７２岁的巴菲特说，他计划在他死后１０年退休。
毫无疑问，伯克希尔·哈撒韦是一架增值机器。那么，这架机器是如何建造的呢？
巴菲特一直宣称他的目标是，从长远计算，以每年１５％的速度扩大伯克希尔·哈撒韦的价值。由于巴菲特证明，一家企业的所有者，从整体而言，最终能从这个企业取得的绝大多数利益是该企业这段时间的收益，因此他明白，他只能将伯克希尔·哈撒韦的价值增长做到这样的程度：让可取之于伯克希尔·哈撒韦的现金超过投资于它的资金总额。所以，为了构造一架增值机器，他必须做两件事。
首先，他必须拥有和经营高利润回报的企业，也就是说，那些企业创造的现金远远超过维持其各自的竞争地位所需要的现金。
第二，他必须发现以高利润率把剩余现金用于再投资的机会，这样他便可以让自动取款机不停地工作。正如巴菲特所说：
如果资金回报率很一般，那么靠增加投入来增加收益绝对称不上是管理上了不起的成就。你一个人坐在摇椅上操作，也可以取得相同的回报率。只要将存入一个储蓄账户的资金翻两番，你就可以将你的收益翻两番。
他意识到：“假如以非生产性方式对未分配的利润加以使用，那么伯克希尔·哈撒韦的经济状况将迅速恶化”。
因此，他在资本分配上的重点也是围绕着这个现实。理想的情况是，他愿意找到机会，将伯克希尔·哈撒韦的剩余资本再投资于现有企业。所以他希望拥有具有充分成长机会的企业。不过，假如情况并非如此，他就得找到别的具备理想特点的企业。
巴菲特有能力增值的关键就在于：他从那些能产生现金的企业收获现金，并再投资于其他地方。他不仅要熟练地将这些现金再投资于资本经营，并且要紧的是，他得谨慎小心，让这些现金生生不息。这对于领导层而言是一大挑战。假如有朝一日没有了现金收获，那么伯克希尔·哈撒韦将不再增值。它不会以每年２５％的速度增值，也不会以每年１５％的速度增值。相反，它会流于平庸。

巴菲特的银行

　　伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务是巴菲特增值机器中的重要组成部分。作为创造现金模式中最重要的一环，这些业务非常理想，因为保险公司在支付现金之前是收进现金。此外，处于割据状态的保险行业为个体投资者增加财富提供了充分的机会。
如果一家保险公司保单定价得当，使得它从保单上留住的钱多于它按要求给付的钱，那么它的流动资金成本便为零。从根本上说，这使流动资金成为一笔无息贷款。假如保险公司可以长此以往，它便可以永久使用这种无息贷款。这就是巴菲特的银行。
在涉足保险业之后的３３年里，巴菲特使伯克希尔·哈撒韦的流动资金以年复合增长率２５％左右的速度扩大。他让自己选择将这些流动资金再投资于保险业，创造更多的流动资金，或者投资于证券市场，产生远远高于其成本的回报。重要的是，在这点上，伯克希尔·哈撒韦的流动资金平均成本在这段时期里非常接近于零。
这是非常了不起的成绩，可以解释为什么伯克希尔·哈撒韦的流动资金会成为巴菲特增值机器的火箭燃料。不过，要留住火箭燃料，它必须是免费的；或者，至少得要在低成本下产生。假如巴菲特的保险业无利可图，那么伯克希尔·哈撒韦的流动资金将由燃料变成一种既昂贵、利润又低的货物。
通常，保险行业的状况不允许巴菲特以创造低成本流动资金为目的再投资于这个领域。然而，他接受了他的保险业务利润起伏不定的现实，欣然将流动资金投资于其他领域——或者收购其他公司的控股权，或者收购在股票市场上挂牌的公司股份。
如果巴菲特选择后者，他便寻找那些还有能力产生现金、存在较高再投资回报率的机会的公司。
尽管事实上他更为人所知的是这类活动——投资于一组精挑细选的有价证券，且常常数目巨大，他喜欢全部购买。这通常需要他支付额外费用，以得到完全控制的优先权，伴随企业的所有权而来的是企业现金流的所有权。
重要的是，假如巴菲特拥有现金流，他会收获现金，并将其播种到别处，如果他愿意的话。实际上，他对管理他所购买的那些公司的惟一约定是，这些公司把它们的剩余现金——除去维持和扩大业务所需之后剩下的钱——送到奥马哈给他。除此之外，这些公司完全可以自行其是。
当然，为了使他用于他全部收购的公司的投资增值，巴菲特还必须对这些公司进行相应的定价。此外，为了确保这些公司继续产生健康的现金流，他必须确保它们在被他收购后很长一段时期里继续运转良好。对于被巴菲特汇聚在伯克希尔·哈撒韦公司旗下的各路同业者来说，这是一个巨大的挑战。
巴菲特将来自他的保险公司和其他子公司的现金用于再投资的步调时有变化——价格合适时疯狂投资，价格不合适时则袖手旁观。他的投资会像涓涓细流，但常常如瀑布般倾泻——通常是不同凡响地针对一个单一的目标。两种情形之间，他或许什么都不做，而是坐收现金或其他低回报资产。这种做法对伯克希尔·哈撒韦经营成果的影响在巴菲特看来并不重要，但是他对于把伯克希尔·哈撒韦的剩余现金投资到何处事先并无想法倒也是事实。他不过是让那些他感觉了解的行业的价格／价值方程替他来作决定。
巴菲特增值机器的特点就在于，伯克希尔·哈撒韦产生的利润，除了１９６９年给付股东的１０美分红利之外，巴菲特迄今未曾返还一分钱给股东，不论是以红利的形式，还是以股权买回的形式。相反，他逐渐把公司的资本百分之百地重新投回了企业。